7月受暴雨、疫情反复等诸多因素干扰，国民经济主要指标当月同比增速有所回落，但总体来看仍保持在合理水平。
国家统计局8月16日发布了7月份宏观经济数据，工业、消费、投资等经济指标出现回落。出口放缓，消费承压，叠加房地产调控加码，下半年我国经济下行压力加大。
在经济下行压力下，什么领域值得关注?将如何影响投资策略？一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员的分析。
7月9日，中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，7月30日，中央政治局会议定调“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。
政治局会议要求积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。
从中央政治局表态以及中国连续4个月PMI下行来看，中国下半年经济增速下滑基本成为共识，市场对加快财政支出、基建托底经济的预期增强，投资者在投资应对上应当注意防御。
一、国内经济有下行压力
7月，中采PMI落于50.40%，连续四个月下行，财新中国PMI落于50.30%，连续两个月下行。中国经济下行压力主要来自于对房地产施压，以及出口回落预期与消费不振。
2021年以来政策持续严控住房炒作，持续给房地产降温。7月30日中央政治局会议继续强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策”。
2021年以来，中央历次会议都强调“房住不炒”定调，近期对房地产市场监管再次加严——
8月初，住建部已约谈或督导了近20座城市，仅8月5日一天，就有杭州、北京、成都三城推出房地产调控新规。各地调控措施还在密集出台，不断“打补丁”“堵漏洞”。
从“三道红线”到“房住不炒”，不断出台的调控措施持续威慑着那些依然对房价/p>
6月房地产开发投资完成额1.79万亿元，同比增速5.9%，连续3个月下滑。房地产投资增速放缓主要来自房地产企业拿地速度下降，这可能导致后续房地产新开工与施工速度下调。
地产严控背景下，居民加杠杆空间减弱，5月来居民中长期贷款增速也开始下滑，7月份30大中城市商品房销售面积1716万平方米，较上个月下降83万平方米，环比显著下滑。
房地产投资推动中国经济过去20年的快速发展，但这一发展模式面临高债务压力，在推动中国城镇化的同时，也损害了居民其他消费能力，同时导致了经济结构偏离消费、制造业，给经济可持续发展带来困难。
中国领导层对房地产降温的意识从2017年开始，2020年面对全球货币宽松房价继续上涨，而对房地产行业的限制也逐渐趋严，对于严重依赖房地产行业的中国经济来讲，将带来经济增长短期压力。
另外，随着美欧耐用品消费见顶，美欧自身生产能力回归，美联储逐渐开启Taper(缩减购债)，中国下半年出口增速下行也基本成为共识。
消费方面，目前失业率依然偏高、居民收入水平以及部分地区因新一波新冠疫情导致的严格封锁，给消费增长带来压力。
6月，城镇调查失业率5.0%，31个大城市城镇调查失业率5.2%，依然高于2018~2019年同期水平;同时，6月城镇新增就业人数124万人，低于2017~2019年同期;6月央行调查的当期收入感受指数51.20%，低于2017~2019年同期。
就业与收入偏弱，影响消费复苏。
实际上，6月国内消费额3.76万亿元，两年平均同比增速5.47%，这一消费增速低于疫情前7%左右的水平。从汽车、家具、服装、空调、冰箱、洗衣机销量来看，整体销售偏弱。另外，8月国内疫情抬头，大量航班出行被取消，也将影响国内消费复苏。
下半年除制造业投资偏乐观之外，房地产、出口以及消费均面临一定压力，使国内经济增长不乐观。
二、财政发力或将利好基建投资
2021年上半年，中国财政与货币政策偏保守，主要原因在于海外需求强劲复苏带动中国出口强劲，使经济增长有支撑，下半年在经济下行压力下，国内财政与货币政策将进一步发力。
上半年货币政策方面，社融与M2同比增速持续下行，货币政策呈现“宽货币、紧信用”特征，6月社融存量同比增速为11%，M2同比增速为8.6%，继去年11月以来维持下行。
财政方面，上半年债券发行与财政支出偏保守，下半年财政政策有更多的发力空间。
2021年国债限额2.75万亿元，地方政府一般债务限额0.8万亿元，专项债务限额3.65万亿元，三者合计约7.22万亿元，1~7月，国债与政府债累计发行2.71万亿元，发行进度38%，下半年财政施力依然有较大空间。
在房地产政策收紧情况下，下半年银行贷款将面临一定资产荒，这可能导致经济复苏具有不确定性。
如何解决银行信用下沉问题?如何更好地支持制造业?
财政发力或许能一定程度上解决银行资金泛滥、信贷下沉难的问题。财政加快发债能够成为项目投资初始资金，同时形成项目和工作量后，可进一步拉动银行信贷投资，形成财政周期拉动信贷周期的循环。
下半年观察财政发债与支出进度，是观察财政托底经济增长的关键。财政发债与支出更多投资到基建项目，形成实物工作量，这将给基建投资带来机会。
三、如何观察基建启动
我们常讲的基建投资主要包括城镇道路交通运输、市政公共设施、电力热力投资、洪涝工程等，这两年来强调新基建投资，主要包括信息基础设施(5G、工业互联网、人工智能)、创新基础设施等，最近各地区兴起产业园，也是基础设施投资的一部分。
基建因为投资周期长、回报相对较低，经常由政府主导投资，也成为政府逆向调节经济，托底经济下行的主要手段。
基建投资增长主要取决于政府意愿(立项与项目审批情况)、资金来源以及项目建设进度。
政府意愿主要跟财政周期以及政府赤字目标有关——
2021年中央赤字2.75万亿元，地方一般债0.8万亿元，地方专项债3.65万亿元，共7.2万亿元，政府意愿定调了基建项目部分资金来源。
土地出让、专项债、城投债以及银行贷款是基建项目主要资金来源，我们一般跟踪资金来源也能够了解到基建项目预期好与不好。
最直观的观察基建情况的方法，还是实际项目以及包括挖掘机等工程机械。
目前来看，基建投资预估在9~10月会形成一波小热潮。
一方面7·30政治局会议强调在2021年底2022年初形成实物工作量，而三季度是最方便工程建设的季节;
另一方面，地方政府专项债目前看还有较大的发力空间。
地方政府债务发行、大型基建企业订单、工程机械销量数据是观察基建投资的重要参考。
1~7月，地方政府新增专项债1.35万亿元，发行进度37%，预期8月份地方政府专项债将加快发行，货车与挖掘机销量将验证基建项目开展进度。
从工程机械销量来看，海外挖掘机需求强盛，国内起重机与叉车销售强劲。
6月，国内主要企业挖掘机销量23100台，同比下降6.2%，其中国内销量16965台，同比下降21.9%;
从大型企业订单来看，中国建筑5~6月新签合同额表现强劲，中国铁建、中国交建、中国中铁签单量表现也不错。
6月中国建筑新签合同额累计值1.82万亿元，累计同比增长37.39%;中国铁建新签合同额累计值1.05万亿元，累计同比增长20.40%;中国交建新签合同额累计值0.69万亿元，累计同比增长28.5%;中国中铁新签合同额累计值1.03万亿元，累计同比增长18.8%。
四、基建将带来哪些投资机会
中长期趋势来看，中国城镇化推进、中国制造全球竞争力提升、中国“一带一路”对外扩张，这几个角度中国基建增长依然具有空间。
中国2019年城镇化率61%，较日本美国城镇化水平依然有10年以上差距，城镇化将推升基建需求。
另外，对比美国、日本、德国、英国、法国、印度、俄罗斯等经济体，中国基建总量领先，但人均靠后，使中国基建依然具有一定空间。
中短期来看，下半年基建投资将可能发力以托底经济下行。
在出口、地产有下行压力，消费表现一般的情况下，7·30政治局会议强调“积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层‘三保’底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，市场普遍预期下半年尤其9~11月份基建将发力，工程机械需求有望得到改善，此时低估值高分红的基建企业有望获得更多的工作量与收入，有望迎来投资机会。
基建行业相关企业主要包括三一重工、中联重科、中国中车、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国交建、中国化学等，这些公司主要承担基建工程机械、铁路高铁交通等项目，营收成长与基建投资密切相关，与基建相关的ETF也值得同时关注。
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