1983年5月30日，Charles Alexander在《时代》杂志刊登封面文章“新经济”(The New Economy)，首次用于解释以重工业为基础的经济向以新技术为基础的经济的根本转变。由此，新经济在全球范围内呈现出势不可挡的巨大活力。
在本年度最后一节“浙”派商学系列公开课上，浙江大学管理学院财务与会计学系教授韩洪灵为大家带来了名为《新经济：价值驱动与报表特征》公开课，为在座的听众描述了新经济的发展趋势、价值驱动的基本逻辑及其在财务报表上的特征呈现。从而为同学们理解新经济企业的价值创造规律和估值框架提供了基础。
新经济：
价值驱动与报表特征
韩洪灵
浙江大学管理学院教授、博士生导师
以下为演讲实录：
今天讲座的主要的目的是为大家理解新经济企业的价值创造的基本的规律及未来对新经济企业投融资决策做基本的铺垫。下午讲座主要涵盖三部分的内容：第一部分是关于新经济的发展趋势，第二部分是理解新经济价值驱动的核心要素。第三部分，关于新经济企业的财务报表的特征。
一、新经济的发展趋势
01
什么是新经济?
新经济叫New Economy， 1983年Charles 在美国《时代》杂志发表了文章，首次提出了新经济。这篇文章第一次提出这个概念解释经济从重工业为基础的经济转向以新技术为基础的转变。尽管1983年提出这个概念，那时候互联网经济在全球没有风靡起来，所以没有马上在全球流行，直到1996年《商业周刊》杂志发表了一位经济学者的文章，标题是《新经济的胜利，全球化与信息革命带来的回报》，时隔13年之后定性为新经济取得重大胜利，而且初步总结该胜利的原因是两大因素：一是全球化，即产业分工的全球化。二是信息革命，这两者是推动新经济取得根本性胜利的决定因素。该概念已经成为了热词，总体而言，新经济是知识经济，是区别于以传统工业也资助，自然资源为基础的新型经济，这是新经济。
所以，经济学家和管理学家从不同层面定义新经济的概念。第一个维度是从宏观的角度，即新经济发展的特征角度，新经济会同时导致所谓的“三高”和“三低”并存的局面。“三高”是指高增长率、高效率、高经济效益。“三低”指低通胀、低失业、低财政。这“三高”“三低”是所有国家追求的理想经济。新经济有可能导致三高和三低并存，即人类理想经济形态出现。
从微观角度，这里给出的定义:从新经济驱动的力量源泉指有研发、品牌、信誉，人力资源、客户关系等无形投资驱动。这是指新经济区别旧经济的根本驱动力量。过去旧经济主要由什么驱动?过去生产力的几个关键要素是哪些?包括原材料都是有形的要素，比如资源、土地、财务资本，这些有形的资源驱动转向研发、品牌、人力资源、客户关系等一系列无形的驱动，即经济的背后驱动的力量的源泉发生了变化。所谓的新经济相关的概念非常多，这上面提到得都是新经济，信息经济、高科技经济、知识经济、人本经济、创新经济、风险经济、创业经济、共享注意力经济、数字化经济等等。当前阶段最成熟的是数字经济，数字经济是当前新经济最成熟的领域。
02
新经济的三个发展趋势
关于新经济的发展趋势。目前整个世界的变革是底层的逻辑，我总结了三个趋势。
首先，由服务业加速渗透到制造业，这就是智能制造和工业互联网。
第二，智能的商业演化为所谓的智能经济，未来生产力的三要素变成数据+算力+算法。马克思主义经济学中指出三要素指土地、劳动和资本。全世界很多国家，包括欧盟、美国和中国，在最主要国家的文件里已经写进去数据成为第四生产要素。数据相当于原材料，即新经济的公司没有数据相当于没有原材料。算力相当于今天所说的产能，算法是指核心竞争力。比如抖音的价值来自于独特的算法，这是抖音核心的竞争力。这样的公司有很多，这是未来所谓的原材料、产能和核心技术分别变成数据、算力及算法。
第三个趋势，在数字化经济时，数字平台的虹吸能力很强，会把社会的资源集聚过去。过去一段时间，国家有反垄断政策的出现。
中国在新经济领域全球地位如何?十八大以来，中国经济主旋律是一句话：新旧动能转换。我们对旧经济进行供给侧改革，对旧经济做减法，对新经济做加法，这是所谓创新驱动的国家战略，包括资本市场上的政策。中国新经济领域在全球地位比较高。
今天所说的独角兽企业是当前新经济的杰出代表。从全球最大两三百家独角兽企业榜单中可以看出，中国和美国占比最大。从该数据来看，中美现在是全球经济，尤其是新经济的主战场。但我们也看到，超级独角兽的数量只有美国的一半，说明美国目前仍然集聚了世界最大的创新和人才。但中国已经足够重要，且不能被忽视。全球197家最大(独角兽企业)中美国占54%，中国占了23%。
关于独角兽企业的平均估值，中国高于全球独角兽平均估值，为什么中国的独角兽企业估值更高?中国是全球创新创业最好的热土，一旦商业模式成功在中国就容易比较诞生大的企业。在200家独角兽再选22家超级独角兽仍然中美是最主要的。2018年评出来有12家是美国，7家是中国。我们更多要关注企业家的创新的动能，这非常重要。独角兽的行业分布主要是聚集在新兴的领域，以互联网、高端制造和高科技的分布为主。
从数字经济的角度来看新经济里最成熟是数字经济，数字经济增长率30%以上，GDP增长是个位数6%左右。这给了我们什么启示?如果创业从事旧经济，是社会上平均水平的企业家，复合增长率是个位数。如果在新经济领域也是平均水平的企业家，复合增长率是30%。这意味着整个历史的车轮在推动我们前进，即新经济的快速崛起，这是过去一百年，尤其是过去四十年整个世界经济性质发生的最重要的变革，主要是从旧经济逐步走向新经济。
全球市值最高的八家公司——AMGAFTTA，无一例外属于新经济企业。如果回到二十年或者四十年前，全球市值最高的办单里新经济企业只有一两家，而今天前十大全是新经济企业。大的石油公司、银行业都退出了这个榜单。这八家公司当前总市值11万亿美元， A股市场4500家上市公司总市值差不多就是70万亿人民币。A股4500家公司是中国经济体的最核心的力量，这八家公司相当于整个中国经济体。
二、新经济的价值驱动
为什么新经济会呈现这些数据?包括财务报表高的盈利能力，这是价值驱动的问题。新经济的价值驱动主要想问的是，对新经济企业来讲，驱动它增长的核心资产是什么?对新经济企业最重要的战略性投资是什么投资?是无形资产与知识资本。
以美国1977到2012年的数据来看， 1992年之后无形资产投入远远超过有形资产的投入，现在美国是无形资产在驱动，其他很多国家都表现出共同的规律，即在宏观层面上，无形资产的投入越来越大。
华为是典型的新经济企业，从营业收入增长来看，即使自2018年美国用国家力量制裁华为，营业收入仍然可观，这是以后你们做CEO的成绩单。这是华为价值创造的能力，数据很漂亮且在强劲地崛起。华为价值创造的关键驱动因素，研发主要是无形资产和知识资本。华为每年营业收入大概占14%到15%之间，已经持续地投入了十几年，从2010年后比例比较高，即使在美国打压下仍然保持15%，现在是一千多亿人民币。海康等一系列公司亦是如此。
第二个驱动因素指新经济企业关键驱动因素是所谓的生态战略，或者是平台概念。过去竞争战略理论主要是基于产品或行业的视角，是基于产业经济学的理论。基于单个产品，单个行业竞争，五力模型都是波特的理论。但生态战略要打造一个生态系统，生态战略的初级阶段至少是一个平台，在该平台上有更多其他企业参与游戏。所以我们很难定义阿里巴巴是哪一个行业它属于任何一个行业，腾讯也是如此。华为也随时可以切入任何一个行业，特斯拉也是如此。所以这是共同的特点，即以技术驱动的平台或生态战略为典型，基于互联网搭建一个生态系统，同时以高新技术为主要推动力，包括大数据、云计算、人工智能、区块链等技术。
詹姆斯摩尔最早提出“商业生态系统”的概念，他提到，企业不应该把自己看作单个企业，和别人展开所谓的竞争，核心是共同进化，共同演化，改变整个社会的生态系统。这是商业生态的理念。他用生态系统的思想审视商业，提出了商业生态系统。这是新经济企业当前在战略层面的普遍的应用的新战略，所以大家要学习。
所以，传统的竞争战略和生态战略思维不一样。马云在2014年阿里巴巴美国上市时《招股书》上附的马云给全体股东的一封信，标准是《坚定捍卫阿里生态系统》，马云也是生态战略，信中有两三千个字，生态系统关键词出现28次，阿里也是生态战略。
从2018年腾讯投资版图情况可以看出，腾讯投了中国企业116家，外国企业17家。如果不理解腾讯的生态战略的话，我们会认为腾讯投资是属于“疯投”，你认为这是没有逻辑杂乱无章。但如果匹配腾讯的生态系统，里面投的任何一家企业都为打造腾讯生态系统服务，每一家被投资企业在生态系统中可以找到位置，在布局一个强大的生态。
从阿里巴巴的资产负债表可以看到，资产负债表主要是现金+投资。如果用资产负债表定义阿里，阿里就是一家投资公司。两千亿现金主要是用来购买人力资本和无形资产的投入，不断用于研发，三千亿投资打造生态系统。
三、关于新经济企业的财务报表的特征
从平台企业的估值模型可以看出没有财务报表的变量。第三部分主要是解决这个问题，为什么新经济企业的估值逻辑和旧经济企业不一样，旧经济企业所有的资产负债、所有的盈利能力都反映在报表上，而新经济企业很多信息反映在表外。所以表外和表内的信息要联合起来重构新经济企业的估值逻辑，这是今天讲座第三部分的内容。当我们不理解新经济企业特点时会发现一个规律，在新经济企业发展的早期，亏损越大，市值越大。这里的逻辑是什么?阅读新经济企业利润表和资产负债表有一系列的问题，新经济企业的整个估值逻辑要重构。新经济企业的报表特征主要表现在对生态战略的反应、系列表外资产的确认与计量问题、报表信息价值相关性的下降等。
为什么平台战略会导致巨大的价值创造的能力?这里有一个概念叫边际成本。一定要有边际概念。生态战略的企业为什么有巨大的价值创造能力?核心驱动因素是因为生态战略的企业家会使得边际成本趋近于无，当然不会等于0，而是趋近于0。有一本书《未来的社会是零边际成本的社会》，这里有很多新的商业思想。
传统的战略基于特定产品的行业会使规模不经济，边际成本递增。而生态战略下的企业会导致边际成本递减，比如阿里、腾讯一系列的新经济企业，销售净利率30%，会有暴利的特质。生态战略会导致在研发设计、营销与服务“微笑曲线”的两端拿到超额利润，这些是自动化的机器生产，只能拿机器平均折旧率，两端是价值创造的高峰。
在生态战略下，过去是价值链到价值网，从链到网的过程有很多变化，包括管理的模式、商业设计和组织设计基本逻辑和底层逻辑、财务管理的体系都发生了变化。总体来说，生态系统战略的行为会导致无边界组织理论，这是生态系统战略非常核心的底层理论或者底层的逻辑。
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