区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域。目前，全球主要国家都在加快布局区块链技术发展。我国在区块链领域拥有良好基础，要加快推动区块链技术和产业创新发展，积极推进区块链和经济社会融合发展。金融EMBA授课老师、中国证监会科技监管局局长、信息中心主任姚前在《基于区块链的新型金融基础设施——理论、实践与监管》一书中对基于区块链的新型金融市场基础设施与监管作了全面介绍和分析。
总的来说，在数字化技术的手段下，基于区块链的新型金融市场基础设施不仅可行而且可控，监管也可以做到更加精准。因此，它是规范的。区块链账本不易伪造，难以篡改，且可追溯，容易审计，所以它又是透明的。同时它使金融服务变得更加自由开放，更有活力，而且它还基于可信技术，容错性强，更有韧性。因此，它是符合“规范、透明、开放、有活力、有韧性”五大标准的新型金融市场基础设施，潜力无限，前景可期。本书具有很强的前瞻性和创新性，在分析的基础上形成多条建议，希望为政策制定者和市场从业者提供创新视角，推动中国基于区块链的新型金融基础设施：理论、实践与监管进一步发展。
以下为《基于区块链的新型金融基础设施——理论、实践与监管》书摘。
我国债券金融市场基础设施的现状分析
当前，我国债券市场形成了 “两市场、三后台” 格局。“两市场” 为银行间市场和交易所市场。“三后台” 是指中国证券登记结算有限责任公司(简称 “中证登”)、中国国债登记结算有限责任公司(简称 “中债登”)和上海清算所(简称 “上清所”)，见图1。
图1：我国债券市场金融市场基础设施的现状
(一) 造成现有格局的历史逻辑与机理
1.今日格局是历史发展的客观结果。1995年 “327国债事件” 后，负责国债统一登记托管结算的中债登成立，随后，人民银行于1997年要求商业银行全部退出交易所市场的债券回购及现券交易，成立主要面向合格机构投资者的银行间债券市场，并指定中债登作为该市场的债券登记存管和结算机构;2009 年，顺应场外衍生品集中登记清算的国际金融监管改革趋势，人民银行推动成立上海清算所，为利率、外汇及其衍生品等金融产品提供集中清算服务。
2.今日格局是适应分业监管体制的必然选择。公司债由证监会监管，企业债由发展改革委审批，国债、地方债的发行由财政部门主导，短融、中票、超短融则由人民银行主管的银行间市场交易商协会备案。在分业监管的体制下，从发行、交易到后台的登记、清算和结算，都交由同一家监管部门主管，可以形成业务的监管闭环，一方面有利于深化改革、推动发展，另一方面也有利于加强监管、防范风险。人民银行成立上海清算所之后，将原先由中债登登记托管的短融、中票、超短融转由上海清算所登记托管。
3.今日格局是我国债券市场增量改革与既有存量之间的平衡。在很长一段时期，我国债券发行实行审批制。2007年，人民银行成立银行间市场交易商协会，推出新的公司信用类债券品种，即非金融企业债务融资工具，并实行注册制，不再行政审批。非金融企业债务融资工具的“另起炉灶”开启了我国公司信用类债券市场简政放权的市场化改革，在相互借鉴中，企业债和公司债的市场化程度逐步提高。
(二) 现有格局的职能定位与作用
经过多年实践探索，“两市场、 三后台” 在职能定位上既各司其职，又差异互补，有效发挥了债券市场提高直接融资比例、服务实体经济发展、丰富居民投资渠道等关键作用。
1.“两市场”的服务对象和市场功能存在本质差异。银行间债券市场定位于机构投资者，是通过一对一询价方式进行交易的场外批发市场，主要满足金融同业之间的资金调剂与资产配置需求。交易所债券市场同时面向机构投资者和个人投资者，兼有批发和零售特点，是主要通过集中竞价方式进行撮合交易的场内市场，不仅满足金融同业需求，也为实体企业和 “散户” 型投资者的金融活动提供重要场所。
2.不同的前台交易需要不同的后台基础设施服务。 银行间市场主要面向机构投资者，因此采用名义持有模式，大多数个人投资者和普通法人不能直接在中债登和上清所开立账户;在交易方面以批发为主，“面对面” 交易，频次低，金额大，更适合逐笔全额结算。中债登仅是中央证券存管机构(CSD)和证券结算系统(SSS)，但不是中央对手方(CCP)，上清所虽然同时具有 CSD、SSS和CCP功能，但债券的中央对手方清算仅占其业务总额的14.29%。而交易所市场主要面向个人投资者和一般法人，因此采用直接持有模式，投资者直接在中证登开户;在交易方面，其具有集中、金额较小的特点，属于“背对背”交易，因此更适合采用净额结算、担保交收的CCP机制。作为我国资本市场最重要的金融市场基础设施，中证登同时承担CSD、SSS和CCP三重角色，为股票、债券、基金、期权等金融产品提供多市场、全链条服务，尤其在CCP方面，中证登有效发挥了节约市场流动性、降低对手方风险、维持市场稳定等重要职能。
表1：我国债券金融市场基础设施功能对比
表2：我国债券金融市场基础设施托管规模对比
(三) 存在的不足与痛点
与中央深改委提出的“布局合理、 治理有效、 先进可靠、 富有弹性的金融基础设施体系”战略目标相比，当前 “两市场、三后台” 的格局存在以下不足，亟待改进：
1. “两市场、 三后台” 相互独立，尚未建立高效的互联互通机制。三家后台中，仅有中证登与中债登之间建立了互联互通关系，但仅是部分的国债、地方政府债和企业债可办理跨市场转托管和交易，大多数债券品种仍不能交叉挂牌交易，且在中证登与中债登之间的转托管业务中，双方尚未实现系统对接和电子化处理，指令流转依靠人工处理，效率低，操作风险大。
2.监管信息碎片化，尚未建立高效的监管信息报送机制。跨市场跨部门的监管信息未充分共享，甚至存在监管信息盲区。当前，我国金融监管已形成 “一委、一行、两会、地方金融监管局” 的架构，再加上发展改革委、财政部、外汇局等相关部门，条条块块的各监管部门对 “两市场、 三后台”的信息需求，随着债券市场深度与广度的提高，越趋增强。实现高效的监管信息综合统计与共享，已然成为当前债券市场监管的重点。
3.同一债券多方登记，影响跨市场交易。不同市场对债券的命名规则、要素设置以及交易单位均存在差异，因此，同一债券跨市场交易时，需要繁琐的跨系统信息比对，影响跨市场交易效率。对于债券发行人而言，如果未来各种债券均能跨市场挂牌交易，在哪一家CSD登记则没有差异，某种意义上，只需一个全局性的登记确权系统。
基于区块链的解决思路
(一) 构建债券金融市场基础设施联盟链，实现“两市场、 三后台”以及监管部门的互联互通
不改变现有债券金融市场基础设施格局和职能分工，即各市场依然延续现有业务逻辑和流程，开展各债券品种的发行、登记、交易、清算和结算。在此基础上构建债券金融市场基础设施联盟链，中证登、中债登、上清所、上海证券交易所、深圳证券交易所、中国外汇交易中心、金融委、证监会、人民银行和银保监会等监管部门均可作为许可节点加入。
图2：债券金融市场基础设施联盟链
(二) 分四个阶段逐步升级联盟链功能，最终构建新一代统一的金融市场基础设施
1.第一阶段联盟链1. 0版。成为统一信息共享披露平台，解决多方信息报送难题。一是作为金融科技，服务中证登、上清所、中债登之间的转托管信息传递，以及与各交易所的信息共享。二是作为监管科技，支持各金融市场基础设施向证监会、人民银行、银保监会、金融委等监管部门同步报送监管信息。在这一阶段，现有机构的业务流程和系统 “照旧”。
图3：基于区块链的债券统一信息共享披露平台
2.第二阶段联盟链2. 0版。成为统一债券登记平台，解决多方债券登记难题。债券的发行登记在统一的分布式账本进行，实现债券的全局登记确权。中证登、上清所、中债登成为二级登记机构，承担证券结算系统(SSS)和中央对手方(CCP)功能。完成发行登记后，债券可同时在交易所市场和银行间市场挂牌交易，并由各自的后台机构完成相应的交易后服务。在此阶段，联盟链由第一阶段的信息网络，升级到价值网络。
图4：基于区块链的债券统一登记平台
3.第三阶段联盟链3. 0版。成为新一代统一的债券金融市场基础设施。在统一的分布式账本上，企业和政府发行数字债券;投资人开立账户，直接进行 “点对点” 交易，或者通过订单撮合智能合约进行交易;原先由CCP承担的清算和结算功能亦可由智能合约自动执行。并且，联盟链3. 0版可直接流通结算币，通过单一账本实现券款对付(DVP)。
4. 第四阶段联盟链4. 0版。成为面向未来的数字金融市场基础设施。联盟链的功能进一步巩固延展，不仅承载数字债券、数字货币，还可承载数字股票、数字衍生品，以及各类数字资产，如大宗商品、能源产品、艺术品、房地产和私募股权等难以溯源、交易和交付的资产，均可通过数字化在联盟链4. 0版上流通。也就是说，联盟链4. 0将可成为整个数字金融的基础设施。
图5：基于区块链的新一代统一的债券金融市场基础设施
(三) 优点
1. 维持现有的“两市场、 三后台”格局不变，不触及存量，以合作共赢的方式推动增量改革，兼容了各方利益，容易形成统一共识，且联盟链网络平权，不存在谁主导谁的问题，避免因部门利益博弈而带来的各种纷争。
2.仅利用一个分布式网络，就实现了 “两市场、 三后台” 的互联互通，无须各家机构一对一地构建专门的互联互通网络，不重复建设，浪费资源，具有规模效应，而且既可采用金融专网，也可利用互联网，成本低，效率高。
3. 自动实时报送监管数据，监管机构可作为DLT上的节点之一，自动获取账本中的全部数据;不仅如此，联盟链还统一了监管数据报送，避免重复工作，各家监管机构同步采集、集中校验、汇总共享监管数据。
4.既保护了存量的金融市场基础设施建设，同时又充分考虑了新一代金融市场基础设施的发展趋势，为数字债券、数字货币、数字资产、数字金融的探索试验提供创新空间。
5.统一我国金融市场基础设施对外接口，适时与境外金融市场基础设施互联互通，或者允许境外金融市场基础设施作为节点直接接入，构建面向全球的先进的跨境金融市场基础设施，与SWIFT、 Libra等各类金融市场基础设施竞争，对抗美元霸权和长臂管辖。
来源：中国财富管理50人论坛编辑：舟影师友沙龙
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